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Intelligence Brief

세계 최대 제약사들은 두 가지 사실을 동시에 안고 2026년에 진입한다. 약 1,700억 달러 규모로 추정되는 특허 절벽, 그리고 사상 최대 수준의 현금을 쌓은 대차대조표다. 업계 분석가들은 대형 제약사 매출의 약 40%가 향후 6년 내 독점권 상실에 직면한다고 본다. 금리가 안정되고 바이오 밸류에이션이 2025년 저점에서 회복되면서, 여러 전망기관은 2026년을 역대 최대급 인수의 해로 본다 — 바이오파마 딜 규모가 2,500억 달러를 넘어, 2019년 이후 처음 보는 수준에 이를 수 있다는 것이다.

돈은 어디로 가는가

가장 치열한 전장은 대사질환이다. 비만 치료 경쟁은 1세대 주사제를 넘어 경구용 저분자, 유지요법, 그리고 MASH 같은 인접 적응증으로 이동했다 — 수십 개 기업에 걸쳐 100개가 넘는 대사 자산이 개발 중이어서, 인수 경쟁을 지속시킬 만큼 풀이 깊다. 종양학은 여전히 가장 깊은 풀이며, 다중특이성 항체·항체-약물 접합체(ADC)·방사성의약품에 관심이 집중된다. 면역·염증, 신경, 심대사, 장기지속형 감염병 예방이 우선순위를 채운다.

매수자는 많고 매도자는 적은 시장

이번 사이클의 제약은 자본이 아니다. 차별화되고 위험이 낮아진 자산의 공급이며 — 마감 시한에 쫓겨 파이프라인을 채워야 하는 매수자 수를 충족할 만큼 많지 않다. 치료영역 지도 아래에는 두 번째 신호가 깔려 있다. 인수자들은 점점 더 AI·머신러닝 기반 발굴 역량을 가진 기업을 선호한다. 속도(speed-to-asset) 자체가 전략적 자산이 되었기 때문이다. 그들은 분자만 사는 것이 아니라, 더 빨리 더 많이 만들어내는 능력을 산다.

자금 환경은 일관된 이야기를 들려준다. 바이오파마 벤처 투자는 2025년 약 413건에 250억 달러 안팎이었다. 전년의 280억 달러에서 줄었고, 2021년의 440억 달러 정점에는 한참 못 미친다. 2026년 1분기는 가장 초기 단계의 압박을 더 키웠다 — 시드·시리즈A 약 50건, 23억 달러 규모로, 첫 투자(first-time financing)는 팬데믹 이전 이후 최약체의 해를 향하고 있다. 출구도 함께 좁아졌다. 2021년에는 바이오 IPO가 100건 넘게 나왔지만, 2025년에는 10건이 채 안 됐다.

갭을 만드는 메커니즘

투자자들은 확립된 데이터 패키지, 위험이 낮아진 개발, 가까운 시점의 촉매를 우선한다. 그 실질적 결과로, 지금 시장 전체에서 가장 조달하기 어려운 자본이 바이오 시리즈B다 — 첫 라운드에서 Phase II 데이터를 만들어낼 더 큰 라운드로 건너가는 그 라운드. 이것이 '죽음의 계곡'이고, 더 깊어졌다. 한편 전략적 인수자는 통상 긍정적 Phase II/IIB 데이터 시점에 진입한다. 개발 위험이 급격히 낮아지는 변곡점이다. 2026년 1분기에도 대형사 인수는 후기 단계에 집중됐지만 선급금 규모는 커졌다 — 약 409억 달러로, 1년 전의 287억 달러를 웃돌았다.

한국 자산이 다리에서 멈추는 이유

한국 기업은 이 다리에 강한 전임상·초기 임상 데이터를 들고 도착하는 경우가 많다. 부족한 것은 미국 내 임상 발자국, 미국 투자자 앞에서의 연속적 존재감, 그리고 그 데이터를 미국 자본과 규제가 기대하는 언어로 번역하는 일이다. 갭은 과학의 실패가 아니다. 자본이 어디에 집중할지 결정하는 순간에 그 과학이 보이고, 이해되고, 신뢰받지 못하는 데서 온다.

2025년 5월, 행정부는 제약사들에게 미국인에게 '최혜국(most-favored-nation)' 가격 — 선진국들이 지불하는 최저가 기준 — 을 제시하도록 지시하는 행정명령을 냈다. 단일 출처 브랜드 의약품과 바이오로직스를 겨냥한다. 이 기준은 1인당 GDP가 미국의 최소 60% 이상인 OECD 국가들의 가격을 참조한다. 2025년부터 2026년에 걸쳐 정책은 강화됐다. 2026년 4월 행정명령은 관세 완화와 혜택을 MFN·미국 내 생산 합의 체결 의사와 연동했고, 거부하는 기업에는 관세를 매겼다. 2026년 5월 기준 행정부는 세계 최대 제약사 17곳과 자발적 가격 합의에 도달했다고 밝혔으며, 이 정책의 법제화를 공개적으로 촉구했다.

시퀀싱의 함정

참조가격제는 글로벌 출시의 셈법을 바꾼다. MFN 체계에서, 한 약이 어느 동급 시장에서든 수용한 최저가가 미국 가격의 기준점이 될 수 있다. 그러면 출시 순서 — 기업이 시장에 진입하는 순서와 각 시장에서 받는 가격 — 가 미국 매출에 직접 영향을 주는 결정이 된다. 초기 자국 승인을 따내기 위해 책정한 가격이 훨씬 큰 미국 기회를 조용히 제한할 수 있다. 가장 큰 손해를 보는 기업은 가격을 전략의 출발점이 아니라 규제의 뒷일로 다루는 기업이다.

왜 미룰 수 없는가

결정적 선택은 첫 해외(ex-US) 가격이 책정되기 전에 이뤄진다. 동급 시장에 일단 낮은 참조가격이 존재하면 되돌리기 어렵다. 아직 어디에서도 출시하지 않은 기업에게는 전체 순서가 여전히 선택지다. 이미 출시한 기업에게는, 그 제약이 이미 상속되었을 수 있다.

진행 중인 변화는 분자를 '만드는 방식'에 있다. 기존 라이브러리를 스크리닝하는 대신, 생성형 모델은 처음부터 타깃에 최적화된 맞춤 분자를 설계한다. 문서화된 사례에서, 연구팀은 수천 개가 아니라 수십 개 규모의 분자를 평가한 끝에 전임상 후보를 지명했다 — 약 18개월 만에, 통상 소요 비용의 일부로. AI 기반 신약 발굴 시장은 2025년 약 50억~70억 달러에서 2026년 80억~100억 달러로 성장한 것으로 추정된다.

자본은 이미 움직였다

가장 분명한 신호는 최대 기업들이 무엇을 사는가다. 2026년 초, 주요 제약사들은 발굴 파운데이션 모델 접근권에 비용을 지불했다 — 한 곳은 종양 모델에 수천만 달러를 선급했고, 다른 한 곳은 분자 설계 플랫폼에 연간 접근료를 냈다. speed-to-asset는 이제 가장 큰 기업조차 직접 구축하기보다 빌리기를 택하는 무언가다.

정직한 단서

2026년 초 기준, 완전히 AI로 발굴된 약은 아직 FDA 최종 승인을 받지 못했다. 2026~2027년에 걸쳐 나올 Phase II·III 결과가 10년에 걸친 투자 명제를 검증하거나, 기대의 재조정을 강제할 것이다. 일부 관찰자는 AI 발굴 화합물의 진행률이 지금까지 전통적 화합물과 비슷하다고 지적한다. 규제도 발맞춰 움직인다 — 미국 FDA의 AI 가이던스는 2026년 확정될 전망이고, EU AI 법의 고위험 조항은 2026년 8월 발효되어 일부 신약개발 AI를 고위험으로 분류할 수 있다. AI는 발굴의 셈법을 바꿨다. 아직 승인의 셈법은 바꾸지 못했다.

한국의 우위가 있는 곳

한국은 깊은 전산·화학 인재, 제조 규율, 그리고 상당한 타깃·화합물 기반을 갖췄다. 제약은 어디에나 적용되는 것과 같다 — 플랫폼의 속도를 검증되고, 투자 가능하며, 미국이 읽을 수 있는 자산으로 번역하는 일이다.

나는 3월, 시장이 형성되는 것을 보러 마이애미에 갔다. 올해 BIO Investment & Growth Summit은 사실상 매수자 시장의 개막이었다 — 마감 시한에 쫓겨 파이프라인을 채울 소수의 후기·차별화·AI 기반 프로그램을 두고, 기록적인 딜의 해가 얇은 선반 위에 형성되고 있었다. 돈은 신중하지 않았다. 찾고 있었다.

그 환경에서 한국은 그 방에 없었고, 거의 모든 대화 속에 있었다. 이틀 동안 나는 한국 사람을 두 명 봤다. 그런데 내가 이야기한 거의 모든 투자자에게 한국 이야기가 있었다 — 한때 검토했던 회사, 들어본 분자, 연락이 끊긴 파트너. 관심은 진짜였다. 존재는 아니었다.

간극은 구조적이지, 과학적이지 않다

그 모순이 이 브리프의 전체 명제다. 자본은 정확히 한국이 생산하는 것을 향해 움직인다 — 위험이 낮아진 종양·대사 자산, AI 기반 발굴 플랫폼, 강한 화학. 공급도 있고 수요도 있다. 단지 같은 방에 있지 않을 뿐이고, 그렇지 않으면 딜은 일어나지 않는다. 장벽은 번역과 연속성과 패키징이지, 작업의 질이 아니다.

그 방에 대한 답이 corridor다

서밋은 사흘짜리 한 개의 방이다. 한국의 혁신에 필요한 것은 그 방의 연중 상시 버전이다 — 연속적 존재감, 신뢰할 수 있는 번역, 그리고 한 투자자의 '한국 이야기'가 '한국 결정'이 될 준비가 됐을 때 연락할 수 있는 알려진 접점. 그것이 일이다. 이 브리프는 그 첫 번째 도구다.